La courbe des taux retrouve son rythme

• Compenser l’incertitude
• Période inhabituelle d’inversion de la courbe des taux
• Difficultés à établir un lien entre mesures politiques et résultats économiques

La plupart des gens vivent leur vie dans l’ignorance de ce qu’est une courbe des taux, n’ayant guère de raison de s’en soucier. Toutefois, le marché obligataire et, plus particulièrement, la courbe des taux viennent de sortir d’une période inhabituelle. Les investisseurs l’ont remarqué et se demandent ce que cela signifie.

Compenser l’incertitude

Le taux de rendement d’une obligation donnée s’entend du rendement attendu si elle est achetée aujourd’hui et conservée jusqu’à son échéance. La courbe des taux s’entend d’une série de taux représentant le taux de rendement d’une obligation échéant dans deux ans, trois ans, quatre ans, etc. Il convient de noter que les taux de ces obligations ne font généralement pas l’objet d’opérations d’arbitrage. Cela signifie qu’un investisseur doit s’attendre à obtenir le même rendement global après deux ans, qu’il achète une seule obligation à deux ans aujourd’hui ou deux obligations à un an une année plus tard. Si l’une des options était plus avantageuse, tout le monde la choisirait et les cours s’ajusteraient de manière à supprimer cet avantage. Le marché reste ainsi équilibré : il n’y a donc pas d’« argent facile » à faire en choisissant une option plutôt qu’une autre.

Une courbe des taux « normale » présente habituellement une pente positive, c’est-à-dire que les taux à long terme sont plus élevés que les taux à court terme. (Par exemple, au cours des 40 dernières années, les taux à 10 ans ont été supérieurs à ceux à 2 ans à peu près 85 % du temps.) Une façon d’interpréter ce phénomène serait de dire que le marché s’attend à ce que les taux augmentent au fil du temps. Cette attente n’explique toutefois qu’une infime partie de ce phénomène.

L’explication réside dans une large mesure dans l’incertitude. Quelles que soient mes attentes à l’égard de l’avenir, je sais que les circonstances peuvent changer au fil du temps. Il me faut donc intégrer cette incertitude dans mes prévisions. Plus l’horizon temporel sur lequel je fonde mes prévisions est long, plus la probabilité que les circonstances changent augmente. Par conséquent, les taux à long terme sont généralement plus élevés que ceux à court terme pour compenser cette incertitude.

Période inhabituelle d’inversion de la courbe des taux

Nous venons de connaître une période d’inversion de la courbe des taux. Contrairement à ce qui se passe habituellement, les taux des obligations à court terme étaient plus élevés que ceux à long terme. Cette situation est attribuable à l’inflation engendrée par la pandémie. Les banques centrales ont alors dû relever leurs taux pour lutter contre l’inflation, ce qui s’est traduit par une hausse des taux des obligations à court terme. Les taux des obligations à long terme ont aussi augmenté, mais dans une moindre mesure, car les marchés s’attendaient à ce que les banques centrales finissent par avoir raison de l’inflation.

La Réserve fédérale américaine a décrété sa première baisse de taux en septembre. Elle emboîtait ainsi le pas à la Banque du Canada, à la Banque d’Angleterre et à la Banque centrale européenne. Selon ces banques centrales, la période prolongée de taux élevés a eu l’effet escompté, à savoir que l’inflation a été ramenée à la cible à long terme de 2 %.

Figure 1 : Inversion inhabituelle de la courbe des taux – taux à 10 ans moins le taux à 2 ans (des obligations du gouvernement du Canada)

Source : Bloomberg

La figure 1 montre le taux à 10 ans moins le taux à 2 ans. Lorsqu’il est inférieur à 0 %, la courbe des taux est inversée. L’inversion de la courbe est souvent signe de difficultés à venir pour l’économie. Comme l’illustre la figure 1, la récente inversion de la courbe était inhabituelle, puisqu’elle a été de longue durée (presque deux ans). La dernière inversion d’une telle durée remonte à 1988-1990, bien avant que de nombreux participants au marché actuels ne commencent à investir.

Difficultés à établir un lien entre mesures politiques et résultats économiques

Nous venons de traverser une pandémie comme nous n’en avions pas connu depuis 1918. La courbe des taux s’est inversée pendant deux ans, ce qui ne s’était pas vu depuis 1988. Le 5 novembre, les résultats de l’élection américaine tumultueuse sont tombés.

Avec Trump élu président, un Sénat républicain et un Congrès probablement républicain, nous pouvons nous attendre à des changements dans la politique budgétaire américaine. Même si l’élection est derrière nous, il est difficile de prévoir dans quelle mesure les promesses électorales se concrétiseront. En outre, toute prévision quant aux effets des changements de politiques sur l’économie est incertaine. Quelles seront les incidences des droits de douane sur l’inflation, des changements en matière d’immigration sur la situation de l’emploi et des taux d’imposition sur la dette nationale?

Chose certaine, nous verrons de nombreuses nouvelles manchettes étonnantes se succéder à la une des journaux au cours des prochaines années. Ce qui est moins clair, c’est la manière dont les changements de politiques se répercuteront sur l’économie et sur le marché obligataire. Étant donné le dynamisme de l’économie et les divers freins et contrepoids qui existent dans le système politique des États-Unis, l’histoire nous montre que les changements de politiques ont tendance à avoir un effet évolutionnaire plutôt que révolutionnaire sur l’économie.

Il faut donc s’attendre à une certaine volatilité des taux d’un mois à l’autre. En octobre, les taux ont fortement augmenté, ce qui pourrait être annonciateur d’une nouvelle poussée de l’inflation. Sur l’ensemble de l’année toutefois, la volatilité des taux s’atténue. L’augmentation d’octobre n’est peut-être rien d’autre qu’une correction de l’exubérance observée en septembre.

Comme l’a dit Mark Twain, « l’histoire ne se répète pas, mais elle rime ». Nous pouvons cependant explorer l’histoire tout en analysant les données économiques récentes dans une optique à long terme. Nous pouvons combiner tous ces éléments pour établir une prévision raisonnable de l’évolution des marchés et même exploiter la volatilité à court terme pour réaliser des gains supplémentaires.

Source : Bloomberg

Les informations présentées ici sont uniquement destinées à la discussion et à l'illustration et ne constituent pas une recommandation ou une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente de titres. Les opinions exprimées le sont à la date indiquée, sur la base des informations disponibles à ce moment-là, et peuvent changer en fonction des conditions du marché et autres. Sauf indication contraire, les opinions exprimées sont celles des auteurs et pas nécessairement celles de CWB Gestion de patrimoine ou de ses sociétés affiliées. CWB Gestion de patrimoine n'assume aucune obligation de mise à jour de ces informations. Les décisions de placement devraient être fondées sur les objectifs, l'horizon temporel et la tolérance au risque d'une personne. Le présent document vise à fournir des renseignements d’ordre général aux investisseurs admissibles ou qualifiés, ou à leurs conseillers, et ne constitue, ni ne doit être interprété comme constituant, en aucune circonstance un prospectus, une publicité ou un appel public à l’épargne de titres de fonds en gestion commune offerts par CWB Gestion de patrimoine. Une telle offre ou sollicitation ne peut être faite qu’au moment où un investisseur admissible ou qualifié, dans un territoire où la loi le permet, reçoit une notice d’offre confidentielle ou un autre document d’offre, selon le cas, relativement au fonds en gestion commune pertinent. Rien dans ce contenu ne doit être considéré comme un conseil juridique ou fiscal et nous vous encourageons à consulter votre propre avocat, comptable ou autre conseiller avant de prendre toute décision financière. Les rendements cotés ne doivent pas être interprétés comme un montant qu'un investisseur recevrait du Fonds et sont susceptibles de changer. Les investisseurs devraient consulter leur conseiller financier avant de décider si les fonds communs de placement constituent un investissement qui leur convient. Les placements en fonds communs peuvent donner lieu à des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d'autres dépenses. Veuillez lire le prospectus, qui contient des renseignements détaillés sur les placements, avant d'investir. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment et le rendement passé peut ne pas se répéter.

CWB Gestion de patrimoine fait appel à des tiers pour fournir certaines données utilisées pour produire ce rapport. Nous croyons que ces données sont exactes, mais nous ne pouvons en garantir l'exactitude. Les frais facturés pour les services fournis par CWB Gestion de patrimoine et ses sociétés affiliées peuvent changer de temps à autre. Un préavis de 60 jours sera fourni aux clients avant tout changement. Visitez cwbwealth.com/fr/disclosures pour consulter notre avis de responsabilité complet.